买黄金还是买白银？二者后市还有多大上涨空间

Q：马老师好！能否分析下白银多头交易策略如何设置，白银未来空间几何，另外黄金在显著多头市场格局下是否选择激进？

你这里提到了黄金、白银这两种贵金属的交易，我个人在交易这两个品种的时候主要会考虑三个问题：第一，它们整体的大方向是什么；第二，我用什么金融工具参与；第三，不同的金融工具参与时应该注意什么。然后，我简单地从这三个方面来谈一下对金银的看法。

1 贵金属的大方向

对于贵金属的大方向，市场存在一定的争议。一部分人认为全球经济将陷入通缩，并且金银的位置并不低，所以在通缩的背景下，看空金银价格，至于他们认为通缩的原因，有的是基于债务通缩理论，这主要是全球主要经济体政府债务都比较严重，也有的是基于 PPI 和 CPI 的观察得到通缩的结论，这一派是比较悲观的。

另一部分人认为全球经济将陷入滞胀或者存在通胀预期，尤其是在全球央行史无前例大放水的情况下，根据之前全球央行 QE 政策推出之后金银的表现来看，基本上都是长期牛市的，这一派是比较悲观的，他们认为全球央行大放水可以拖住全球经济，未来经济存在复苏甚至增长的预期，所以未来存在通胀的预期，当然这里面也有悲观派，他们认为全球央行大放水无法拖住全球经济下滑的步伐，结果出现滞胀的局面。

我个人属于偏乐观派一点，我认为未来一段时间内，全球可能进入长期的低利率、货币宽松、增长速度放缓、全球债务严重的局面，也就是说，未来全球经济不太可能进行衰退，而是在低利率以及量化宽松的情况下保持低速增长，与此同时政府债务可能依然会比较严重。

基于这样的判断，我个人认为，贵金属从长期来看，依然是牛市，大方向我个人偏看多一些。大方向确定之后，我更倾向于找机会做多贵金属。我们可以参与贵金属的主要工具是沪金期货、沪银期货，黄金期权，黄金 ETF，黄金 T+D、白银 T+D。

2 工具选择与注意问题

可能我们第一个想用的工具就是期货，那么选择做多黄金还是白银呢？可能大家看到金银比现在处于历史同期比较高的位置，觉得做多白银可能好一些，甚至有人可能去做金银统计回归套利，但我觉得这个得区分驱动贵金属上涨的因素是什么。

（来源：www.jiaoyifamen.com）

白银虽然也被认为是贵金属，但是我认为它和黄金最大的区别在于，白银的避险作用为零，而黄金有一定的避险作用。所以当由于地缘政治动荡、疫情等因素导致全球恐慌情绪上升时，这个时候市场就有一定的避险需求，在这种情况下，就会出现 VIX 指数和金银比同时上涨。

所以，如果是发生了类似的这种情况下，那么我们选择做多黄金比做多白银要好一些，每次全球发生大的恐慌性事件的时候，白银跪得比谁都快，金银比的迅速拉大，主要是白银短期跌得太快太狠导致，同时这种恐慌也会在 VIX 指数上得到反映。所以基于避险情绪下贵金属的选择，做多黄金比做多白银要好一些。

当市场恐慌情绪上升，金银比和 VIX 指数处于历史高位时，各国央行采取量化宽松政策来维持全球金融资产的稳定，同时市场的恐慌情绪逐步降低时，这个时候，我个人认为白银会比黄金更加具有吸引力。因为避险因素不存在了，而且金银比处于历史高位，这个时候在货币宽松的情况下，金银一起上涨的时候，白银的波动率比黄金要大一些，上涨的也要快一些，逐步来修复金银比。所以在没有避险需求的情况下，只是在货币宽松驱动下，金银比较大的情况下，做多白银可能会比黄金更好一些。

尽管我认为贵金属的大方向偏多一些，什么情况下该做黄金，什么情况下该做白银也想清楚了，但是还是需要注意择时的问题，毕竟期货是带杠杆的交易，而且金银基本上常年是远月升水结构。

除了期货之外，黄金还有期权可以参与，很多人认为我说的那个具有大行情的机会可能是黄金期权，怎么可能呢！黄金这个品种没有疯牛，只有慢牛，偶尔因为避险因素的影响，一波短期的暴涨之后，基本上慢慢又回来了，回到了慢牛的节奏，所以它很难像我说的那样在短期大爆发。

所以对于黄金期权来说，如果你长期去买虚值 call 并不是一个很好的选择，因为它是慢牛，很多时候上涨的速度比较慢，从而导致标的上涨带来的收益可能不及波动率下降带来的损失。所以像黄金白银这样的品种，在自身波动率较高的时候去交易，其实风险是非常大的，相反，在波动率较低的时候去交易，风险相对小一些。

一般情况下，黄金期权会在某个避险因素的情况下连续两三天大阳线大涨，这个时候上涨主要来自两部分，一个是标的上涨带来的期权价格上涨，一个是波动率上升带来的期权价格上涨，这个时候如果你再去追涨，尤其是追涨做长线，往往接下来你的遭遇比较惨，因为你会遭遇标的价格下跌和波动率下降的双重打击，你的虚值 call 会跌的比较快。为什么会这样？主要还是因为黄金这个品种不具备持续爆发力，它是个慢牛品种，不是个疯牛品种，你把它当疯牛去骑了，就没什么意思了。

提到了波动率，我突然想到了做多沪金期货的择时问题，很多时候我们可能根据盘面的价格行为来择时，或者根据技术指标共振来择时，其实还有一种择时方式是基于波动率来择时。在大方向看多的前提下，不去择价，而是关注波动率，当波动率回到低位时，做多波动率。

当然，如果你不想去考虑波动率的问题，也不想去考虑择时的问题，那么就直接买黄金 ETF，采取定投黄金 ETF 的策略，来长期做多黄金。我个人从疫情之后，全球央行大放水之后，开始不断增持黄金 ETF，作为 holding 策略。

另外，我也在关注期货市场和期权市场上的交易机会，随时以 trading 策略进行参与，由于 holding 策略里已经有了黄金 ETF，所以参与期货的话，我个人更倾向于做多白银，因为目前金银比处于历史同期高位，又是一轮量化宽松，如果没有其他的避险需求，在高金银比+货币驱动上涨的情况下，白银的涨幅可能会大于黄金，从而来逐步修复金银比。

如果参与期权的话，只能参与黄金期权，黄金期权除非你很好赌对了起涨点，对于黄金来说这个比较难，因为即使你赌对了，也只能短期持有，然后尽快平仓离场兑现利润，否则标的下跌叠加波动率下降，利润跌的也会很快。所以，参与黄金期权，可以考虑等它因为某个事件驱动，连涨个两三天大阳线，期权价格起来了，做个虚值 call 的短期卖方，赚取标的价格回调以及降波带来的收益。

至于你说的这个空间有多大，这个没人预测的准，我个人认为在全球央行史无前例的大放水下，黄金会走出慢牛，最终会创历史新高，至于是多久，我也预测不准。我的想法是，通过黄金 ETF+白银期货+黄金期权三者相结合的方式去参与贵金属的行情，黄金 ETF 是 holding 策略，长期持有，逢低加仓；白银期货和黄金期权是 trading 策略，关键看位置和时机。

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