【中粮视点】巴西糖醇比：制糖仍旧更加有利可图

摘要

巴西中南部的甘蔗收割工作正在如火如荼地进行。在2020/21市场年度（4月-次年3月）初期，由于新冠病毒的肆虐，人们被限制出行，燃料乙醇需求有限，迅速累库存且价格暴跌。叠加雷亚尔走弱，导致在本市场年度上半年，甘蔗被最大程度地用作榨糖。那么本市场年度下半年可能会发生什么呢？巴西乙醇行业的前景持续改善，恢复的需求和较低的产量推高价格。额外的支撑来源于汽油价格的上涨，使得乙醇比价具有竞争力。9月乙醇进口税到期，这对进口商形成了一重障碍。巴西政府未来将采取什么措施，尚未明确，且面临来自美国政府的施压。

甘蔗制乙醇比率将会从9月开始恢复，但这不会改变目前制糖比率高的现状。到9月下半月，预计2020/21市场年度的甘蔗压榨进度已经达到76%-78%。因此，对于本市场年度的甘蔗制乙醇比率预期由65.7%下调至54%。

巴西中南部的甘蔗收割工作正在如火如荼地进行。在2020/21市场年度（4月-次年3月）初期，由于新冠病毒的肆虐，人们被限制出行，燃料乙醇需求有限，迅速累库存且价格暴跌。叠加雷亚尔走弱，导致在本市场年度上半年，甘蔗被最大程度地用作榨糖。那么下半年可能会发生什么呢？巴西乙醇行业的前景持续改善，恢复的需求和较低的产量推高价格。额外的支撑来源于汽油价格的上涨，使得乙醇具有竞争力。9月乙醇进口税到期，这对进口商形成了一重障碍。巴西政府未来将采取什么措施，尚未明确，且面临来自美国政府的施压。

巴西含水乙醇价格上涨 但是仍具备竞争力

7月24日巴西含水乙醇贸易价格2100雷亚尔/立方米，是4月1日以前来的最高水平，大型燃料分销商在重建库存，但是生产商却不急于出售。在6月份的涨价之后，含水乙醇出厂价有所修正，但是同比涨幅仍达6%。此外，尽管需求急剧下跌，价格仍高于去年同期值约0.7%。

图1 巴西含水乙醇出厂价（雷亚尔/立方米）

数据来源：Platts

巴西燃料需求持续从二季度初的低点回升。与此同时，自5月份以来，国家控股石油公司Petrobras已经10次提高了汽油出厂价。6月，汽油价格累计涨幅已达12%。最近的价格上涨可归因于8月初巴西将会发布汽油规范的调整情况。

对含水乙醇的需求上涨预计会发生在东南部和中西部地区，原因是上述区域内社会隔离政策的解除及含水乙醇相较于汽油的比价优势。巴西国家石油天然气和生物燃料局（ANP）的数据显示，东南部含水乙醇/汽油价格数值为64.31%，是自6月8日以来的最低值，去年同期值61.6%。

图2 巴西东南部含水乙醇及汽油售价

数据来源：ANP

相较于乙醇，榨糖更加有利可图

除了汽油价格的上涨，乙醇价格还受到本市场年度低产量的支撑。4月1日-7月16日期间，巴西中南部乙醇产量下调5.9%至121亿升；无水乙醇的产量减幅则为11.5%，仅产出35亿升，这是自2015/16市场年度以来的最低产量。含水乙醇产量86亿升，降幅3.3%，是自2017/18市场年度以来的最低产量。乙醇产量预计在6月达到峰值，比2019/20市场年度提前了两个月。

今年巴西中南部的甘蔗多用于榨糖，用于生产乙醇的甘蔗蔗糖含量较低。4月1日-7月16日，甘蔗制乙醇比率为53.3%，去年同期值65.11%，这也是自2017/18市场年度以来的最低值。

图3 糖/含水乙醇溢价情况

数据来源：Platts

7月含水乙醇折原糖价为9.8美分/磅，低于比同期糖价207点，或者45.7美元/吨。表明即便近期国内乙醇价格反弹，且雷亚尔相对美元走强，出口糖相较于国内乙醇而言，仍存在大幅溢价。

较为干燥的天气有利于推进本市场年度的榨糖进度。本市场年度累计甘蔗榨量为2.7595亿吨，同比增加6.52%。根据甘蔗行业协会UNICA预计，到7月底，甘蔗的压榨量可能达到2020-21年度的50%。

乙醇出口量达到近年最高

出口数据持续攀升，国内消费的萎靡及走弱的巴西雷亚尔共同将出口量在6月推高至11年来的最高水平。

大部分燃料乙醇都出口至美国。4月桑托斯FOB价达到了历史低位，随后加利福尼亚——巴西主要市场之间，持续存在套利空间。加州是巴西最大的出口市场，占据其2019年出口份额的40%。

不过，6月最大的出口增量用途为工业用。增长部分主要源自全球对洗手液的需求。这是自2017年10月以来的最高工业消费量，也是自2016年以来最高的6月出口量。韩国依旧是巴西工业乙醇的重要目的地，在巴西6月工业乙醇出口中占据57%的份额。

乙醇进口量同比下调

对进口而言，由于2020年燃料需求的整体下调，进口预期同样调低。在北部和东北地区，大量进口乙醇进入巴西境内的第一站，价格连续三周上调，7月24日报价为2435雷亚尔/立方米——是3月底以来最高的价格水平。

对于配额内进口的美国乙醇，除了无需支付20%的进口税以外，目前并不存在套利空间。进口税政策从2017年9月开始执行，至2020年9月到期。对于政策到期以后的情况如何，政府目前尚未明确，这也从一定程度上使得进口方订船的积极性不高。政府目前尚未官宣其战略。另一方面，美国政府目前正在向巴西施压，要求其对美国进口乙醇免税。

对2020/21市场年度下半年的预期

预计榨糖厂将持续偏好于生产糖，未来一个月，甘蔗的蔗糖含量将遵循季节性持续提高，制糖比率将达到47.5%-48%，收益至少高于乙醇130-140个点。从9月中旬开始，雨季即将来临，蔗糖含量值已达高峰，产糖率将会回落至46%，在10月为40%，到11月降至35%-36%，在12月降至市场年度最低值30%-32%。

因此，甘蔗制乙醇比率将会从9月开始恢复，但这不会改变目前制糖比率高的现状。到9月下半月，预计2020/21市场年度的甘蔗压榨进度已经达到76%-78%。因此，对于本市场年度的甘蔗制乙醇比率预期由65.7%下调至54%。